【 时间：2014-11-17 15:46:22】
| 国泰君安：a股新繁荣正形成 明年高看3200点 国泰君安：a股新繁荣正在形成 明年高看至3200点 国泰君安发布2015年a股投资策略报告称，以2400点为起点，预期未来一年上证综指为代表的a股市场可能出现30%上升空间(上看到3200点附近)。在这种增量资金入市与风险偏好提升共同作用下，市场存在接近于普涨性行情，价值股和成长股都有估值重建的机会，并不仅是结构性的机会。“新繁荣”的特征正在形成，a股不会出现大幅度的调整风险。 国泰君安认为，在2015年推荐非银金融行为作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。非银金融将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业性想象空间将进一步放大。 从配置策略来看，推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人（300024）、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。改革是最大的风口。国泰君安将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向。 以下为全文： 【2400点的实现标志着“新繁荣”的开始】 投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去。05年人民币汇率改革后，国内外资金共同推动了包括地产、邮票、普洱等各类实物资产投资热潮来临。实物资产泡沫推动了信贷扩张与资产泡沫的正向循环。08年全球金融危机引发了国内对这一正向循环的大修正。后四万亿时代，无风险利率迅速上升，股票市场沦为非标资产、影子银行扩张的抽水池。 “旧喧嚣”之后中国资本市场经历“新常态”的过度。“新常态”下市场对投资驱动的增长进行了全面反思。09年以来a股呈现出典型的趋势向下、波动率收窄的特点，就是“旧喧嚣”时代的反思。2013年的“钱荒”以及14年年初的信用事件(中诚信托、超日债等)标志着以银行和影子银行为代表的债权资产加速扩张时代的结束。 改革正在堵住房地产、地方融资平台、低效国企的三大资金黑洞。a股定价中贴现率的下降正在主导市场的趋势方向(ddm模型的贴现率=无风险利率 贝塔*风险评价/风险偏好)。我们曾经预言的方向，“a股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动a股出现大级别反弹”(《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》，2014年4月7日)，已经成为了现实。 2400点的实现只是“新繁荣”的开始。新的时代下影子银行扩张过程终结，而股权扩张的时代开始。在“立体博弈论”系列报告中，我们开创性的梳理了时代变迁的过程。进入2015年，这一过程正从预期变为现实。“新繁荣”以2400点为起点，推动间接融资向直接融资转移的全过程。 【长周期的“新繁荣”起航】 2015年起a股及整个资本市场将迎来三到五年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。我们认为“新繁荣”的特点将体现在股票定价(特别是市值)与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标(体现为一二级市场的互动)。股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持(比如上海的支持互联网金融“陆九条”)。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。 a股投资正在摆脱存量资金博弈，进入增量资金驱动下“立体博弈论”时代。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年a股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面(微观)向国家层面(宏观)升华成为可能。“新繁荣”就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。历史经验显示，“新繁荣”是高速增长国家转型的唯一路径。 【增量资金入市是“新繁荣”的重要特征】 增量资金入市过程在2014年出现了启动的初期特征。但受限于社会风险偏好较低，财富效应相对有限，a股市场的反弹幅度只是刚刚突破了08年以来的区间，略有突破。开弓没有回头箭。回顾05年以来的市场可以看到，增量资金入市与改革的互相配合往往对对市场传统认识形成挑战。 2015年资金方面有两个重要变量。第一是中国降息与降准周期可能显性化(估计2次降息，2次降准)。第二是美国qe实现了平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。沪港通及相关改革加速海外流动性扩张对国内的传导速度。内外两方面的因素都有助于共同推动中国市场无风险收益率的下降。 无风险利率下降推动了ddm估值模型中的分母减小，内在的改革(特别是依法治国)提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。a股在2015年将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。 以2400点为起点，我们预期未来一年上证综指为代表的a股市场可能出现30%上升空间(上看到3200点附近)。在这种增量资金入市与风险偏好提升共同作用下，市场存在接近于普涨性行情，价值股和成长股都有估值重建的机会，并不仅是结构性的机会。“新繁荣”的特征正在形成，我们认为a股不会出现大幅度的调整风险。 【“新繁荣”中踩准市场与政策博弈的节奏】 “新繁荣”源于a股估值与企业、改革的互动。2015年，证券法及注册制完全被市场理解与否将成重要的分水岭。分水岭之前，市场仍然由增量资金与存量资本所主导。注册制的改革将有效改善市场的博弈结构。分水岭之后，增量资金与增量资产将出现配合及共振，并成为酝酿大级别牛市的基础。我们认为2014年投资的重要性在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。在此，我们提示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。 【改革是“新繁荣”中最大的风口】 我们在2015年推荐非银金融行为作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。非银金融将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业性想象空间将进一步放大。 从配置策略来看，我们推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人、康复产业)、及高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。改革是最大的风口。我们将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主题推荐的重点方向 |