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| 中信证券：全面修复行情的第二波将持续数月，把握中大盘成长的黄金配置窗口，建议关注3大主线 2023年03月05日 16:27 市场资讯 中信证券研究 文|秦培景 裘翔 杨帆 程强 李世豪 杨家骥 联系人：徐广鸿 “两会”政策落地淡化短期博弈，强化长期共识，聚焦产业亮点，预计高频数据验证经济复苏“强预期”将逐渐变成现实，全面修复行情的第二波将持续数月，第二波行情既是增量资金入场的接力，也是中大盘成长风格的接力，建议继续把握黄金配置窗口，聚焦产业逻辑顺畅的方向，战略配置“四大安全”领域，并提高半导体和信创板块的配置优先级。首先，“两会”政策落地整体符合市场预期，其定调的总量政策目标稳健，预计未来行动将更积极，而产业政策上发展与安全并重是未来主旋律；政策落地将淡化市场短期博弈，强化长期共识，有助于市场聚焦产业亮点，且预计未来政策预期仍有上修空间。其次，高频数据显示经济恢复的强度超预期，pmi数据超预期后，2月信贷有望延续同比高增，出行、生产和基建开工的高频数据持续改善，预计地产景气传导将提升经济弹性，数据不断验证下，料经济复苏“强预期”将逐渐变成现实，一季度经济增速预期将继续上修，预计二季度经济恢复的惯性不减，夯实全面修复行情第二波的基础。最后，国内外的宏观流动性扰动缓解，政策落地和数据验证修复微观主体信心，凝聚场外资金入场共识，预计增量资金入场将驱动第二波行情持续数月。 政策落地：淡化短期博弈， 强化长期共识，聚焦产业亮点 1）总量政策目标稳健，未来行动将更积极。3月5日国务院总理李克强发布政府工作报告，2023年的经济目标整体比较稳健，报告提出实现5%左右的gdp增速，赤字率拟按3%安排；积极的财政要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，扩大内需是做好经济工作的首要安排，这些都基本符合市场预期。同时，报告着重强调落实“两个毫不动摇”，以更大力度吸引和利用外资，有助于提振市场主体信心，以市场活力带动经济恢复。此外，预计防范化解金融风险也是今年政策的重点工作，建议关注后续金融体制改革和金融工作会议的部署，让利实体经济、强化反腐问责、加强风险监控预计是重点方向。 2）产业政策上发展与安全并重是未来主旋律。从发展角度看，以经济建设为中心始终是我国的“兴国之要”，未来发展经济的着力点要放在实体经济上，稳步提升供给质量。从安全角度看，过去几年海外地缘局势动荡对我国的粮食、能源和产业链安全均造成了一定程度的冲击，当前要以新安全格局保障新发展格局。报告重点强调了要巩固提升粮食安全保障能力、能源资源安全保障工作、产业链供应链安全稳定运行、经济金融领域风险有效化解。经济内生恢复动能较强反而给产业类政策更大的空间，预计“四大安全”领域依然是今年产业逻辑最顺畅的方向。 3）政策落地淡化市场短期博弈，强化长期共识，并逐步聚焦产业亮点。首先，历史回溯显示全国“两会”前后市场走势并没有固定规律，过去10年会议后20个交易日大盘平均涨跌幅 2.3%，其中上涨的年份占比60%。其次，会议之前市场对“两会”预期趋于理性，经过3年疫情压制后，当前经济恢复依然处于初期，即使近期数据较好，亦远未到讨论政策力度边际衰减的阶段。最后，我们认为国内外机构投资者对国内政策和外部扰动的理解存在错位，随着政策落地，有助于淡化市场围绕政策的博弈性交易，强化长期共识，随着政策将更重执行，产业政策看点较多，政策预期仍有上修空间。 数据验证： 经济复苏“强预期”将逐渐变成现实 1）pmi超预期后，2月信贷有望延续同比高增，一季度经济预期上修中。首先，2月国内制造业pmi52.6，非制造业pmi56.7，皆超市场预期；其中制造业pmi中的生产和新订单分项上行明显，预计1~2月的工业生产景气明显改善后将延续回暖。其次，预计2月新增信贷1.5万亿元，延续同比多增的状态，其中企业贷款仍为主力，社融增速反弹至9.7%。再次，开年地方政府行动积极，预计基建带动下固定资产投资温和复苏，1~2月累计同比增长3.5%。最后，消费也由服务的快速改善带动商品消费渐进恢复，预计1~2月回到小幅正增长。另外，考虑到基数和海外需求持续放缓，出口跌幅料将继续扩大。整体上，投资者对经济恢复的“强预期”在数据验证下将照进现实，经济增速预期将继续上修。 2）高频数据显示经济恢复惯性未减，预计地产景气传导将提升经济弹性。高频数据方面，城市活力较强，23个样本城市地铁客运量相较2019年同期增长20%，国内执行航班数保持较高水平。基建领域持续回暖，石油沥青装置开工率相比去年同期上升了4.5ppts，水泥磨机运转率连续三周提升。工业生产修复有所放缓，全国247家样本钢厂的高炉开工率达到了81%的高位。地产销售方面，2月中信证券研究部地产组跟踪的15家重点样本房企单月销售额同比增长38%；今年以来（截至2月27日）其跟踪的14个样本城市二手房网签套数11.7万套，比上年同期增长39%。当前二手市场交易先行指标明显趋好，预计未来销售复苏可持续性很强，房票等政策助力下三四线城市市场明显复苏，随着销售景气向多线城市扩散并由二手房向一手房传导，预计3月地产销售进一步向好，并有望对二季度经济修复形成助力。 3）预计微观信心将逐步修复，夯实全面修复行情第二波的基础。一方面，随着政策预期明确，从高频到月度数据的不断验证，以及a股财报的披露，坐实经济依然处于快速修复的通道中，修复经济主体和投资者信心，料市场前期对经济复苏的“强预期”将照进现实。另一方面，中国在全球主要经济的中的经济增速相对优势明显，映射到a股，沪深300相对全球主要指数今年eps增速的优势也比较明显。预计国内经济复苏在近期将不断被数据验证，改善微观主体信心，夯实全面修复行情第二波的基础。 行情持续：市场凝聚共识， 增量资金入场，行情持续数月 1）宏观流动性扰动缓解，有利于提升资金风险偏好。一方面，国内货币市场压力最大的窗口已过，dr007/r007从2月底最高的2.4%/3.0%快速回落至1.9%/2.0%，宏观流动性预期边际改善明显；二季度经济恢复处于关键期，预计央行会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近，或在二季度初适时动用降准工具，如果资金面压力过大，这一时点可能提前。另一方面，市场对外部流动性扰动反应钝化，3月初10年期美债收益率已上行破4%，美元指数反弹亦触及105，但人民币汇率却在超预期的pmi公布后由弱走强：无论对汇率还是外资增配a股而言，国内基本面才是主导因素。内外宏观流动性扰动近期明显缓解，有利于提振资金风险偏好。 2）增量资金入场是第二波行情的重要特征。首先，公募新发规模有回暖，2月新发规模237亿元，环比1月增加43%，股票型etf产品发行份额118亿份，环比1月的25亿份明显增加。其次，对中信证券销售渠道调研的反馈也显示，私募量化产品发行和认购热度明显更高，市场并不缺乏场外增量资金。再次，外资流入和心态整体平稳，上周北向配置型资金累计流入56亿元，海外资金对中国基金已经连续第9周保持净申购。最后，市场心态影响活跃资金加仓节奏，根据对中信证券渠道调研情况，3月3日中小私募仓位为77.9%，后续随着市场共识不断强化，相比历史类似时期还有加仓空间。另外，中大盘成长风格依然处于估值洼地，未来修复弹性更大，截至3月3日，创业板指相对沪深300的动态估值比处于2010年以来3%分位，相对中证1000处于26%分位。 3）行情将持续数月，把握中大盘成长的黄金配置窗口。政策落地淡化短期博弈，强化长期共识，聚焦产业亮点；数据验证基本面复苏强度，夯实全面修复行情的基础：行情的第二波将持续数月，行情既是场外资金入场的接力，也是成长风格的接力，还是中大盘对小盘的接力。建议坚定配置产业逻辑顺畅，业绩有拐点的品种，继续坚守成长洼地。具体品种上，建议提高半导体和信创板块的配置优先级，战略性增配能源、科技、国防和农业“四大安全”领域，风格结构上更偏向中大盘成长。同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，如科技中的数字经济，医药中的中药、设备、耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中家居、家电等后周期品类。另外，创新药或在今年接力cxo成为新的赛道型板块。 风险因素 疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。 |